2024年，在美联储货币政策转向宽松、特朗普胜选以及其他宏观因素的影响下，黄金价格多次刷新历史新高，美元在年末一度触及两年新高，原油则在地缘政治局势不断演变的背景下震荡。展望2025年，美元、黄金和原油这三大类大宗商品将如何演绎？本文将结合瑞银财富管理投资总监办公室（CIO）、光大期货有色金属投资总监展大鹏和中信建投期货能化总监董丹丹的专业分析，对2025年全球大宗商品的走势及逻辑进行深入探讨。
美元：中期或软，强势难持久
2024年，美元指数多数时间维持震荡，但在年底上破108，创下两年高点。瑞银CIO认为，在特朗普最终确定其政策提案前，对美元走势持保留态度，但市场已意识到特朗普的政策可能并不像想象中那么利好美元，尤其当前美元的贸易加权汇率已处于高点。
瑞银CIO预测美元中期可能走软，强势难以持续，主要原因包括：1）美国通胀和劳动力市场前景仍然有利于美联储继续降息；2）关税或将提高，但不大可能如竞选期间提到的那么高；3）关税可能导致美国通胀上升，对美国GDP增长带来负面影响；4）市场对美国政府债务的担忧可能会拖累美元。美国国会预算办公室预测，未来十年年均联邦赤字将达到1.9万亿美元，占同期美国GDP的5.4%，远高于过去50年的平均水平。
与美元相比，瑞银CIO更看好欧元、英镑、澳元以及瑞郎。至于美元兑日元，瑞银CIO认为套息交易成本抵消了美元兑日元逐步下行的风险，美元利率溢价收窄预计将使美元兑日元在2025年底前滑落至1美元兑换145日元左右。
黄金：避险情绪主导，危中有机
2024年，黄金价格从年初的2060美元/盎司上冲到10月底的2801美元/盎司高位。地缘政治风险和通胀压力是推动资金涌入黄金市场避险保值的主要因素。
展大鹏认为，特朗普的“美国优先”政策和贸易保护措施，可能导致经济阶段性回升+二次通胀的组合，从而限制2025年的降息空间。长远来看，美国经济也容易受到全球经济不稳定性的反噬，“美国优先”的贸易政策可能加剧全球贸易紧张局势，增加市场不稳定性，进而影响投资者信心，导致资本流动停滞，甚至引发全球股市波动。
全球经济不稳定性、汇率波动风险加大以及金融市场波动加大，对黄金来说很难谈得上利多，但“危中有机”。投资者可以期待美联储为应对经济和金融波动风险，可能会加大降息力度，甚至重新走向扩表，这将是黄金后期实现先抑后扬的契机。
此外，特朗普政府的外交政策可能导致地缘政治紧张局势加剧，推升黄金的避险需求。但如果地缘政治风险解除，并恢复至地缘环境稳定期，则不利于黄金后市展开。展大鹏还指出，2025年投资者需关注日本央行的态度，日本央行加息可能推动日元阶段性走高，抑制美元，进而利好以美元计价的黄金，但也要防范日元套息交易逆转下，市场对风险资产抛售导致金价下跌。
原油：供给端不确定性增加，价格面临下行压力
2024年，原油市场供需受全球经济形势、地缘政治风险、OPEC+产量政策等多重因素影响，国际原油价格持续震荡。2024年原油市场面临阻力，预计全年收跌，摩根士丹利分析师将这归因于能源向可再生能源转型速度超出预期。
董丹丹认为，2025年可能是过去5年当中供需确定性最低的一年，不确定性主要体现在供给端：OPEC+对供应的控制力有不确定性；伊朗的原油供应受制于美国政策；俄乌冲突的走向影响俄油供应；非OPEC+产油国的生产也存在不确定性。
原油需求端虽有不确定性，但大体不会有较大的增幅。董丹丹预测2025年全球原油市场处于平衡略偏紧的格局，这种态势也可能在一些外力下发生改变。从节奏上看，2025年上半年原油市场将处于偏强震荡，2025年下半年则取决于OPEC+增产的节奏以及其他产油国的产量。董丹丹认为，2025年布伦特原油均价将下移至73美元~75美元/桶的区间，80美元/桶将逐步演变为阻力位，布伦特原油全年的波动区间范围可能为68美元~78美元/桶。
总而言之，2025年大宗商品市场将面临多重挑战和机遇。投资者需密切关注宏观经济形势、地缘政治风险以及各主要经济体的货币政策变化，才能更好地把握市场机会，规避潜在风险。
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