美债收益率上升：美股牛市的最大挑战？

近期美国10年期国债收益率显著攀升，引发市场对股市前景的担忧。Evercore ISI策略师Julian Emanuel指出，虽然长期来看企业盈利仍是股市主要驱动力，但债券收益率上升将成为美股牛市的最大挑战。他认为，如果10年期国债收益率维持在4.5%以下，股市仍能克服压力继续上涨；但若突破4.75%，则可能引发更长期和更深度的调整。

Emanuel分析，短期内债券收益率或回调，因国债市场空头头寸较高，且地缘政治局势可能缓解通胀担忧。然而，特朗普的政策、财政赤字以及日本可能减少购买美国国债等因素，中期内仍将推高债券收益率。他预计明年初债券和股票市场波动性将上升。

值得注意的是，无论股市估值高低，债券收益率上升都会对股市构成压力。历史数据显示，不同时期收益率的“触发水平”差异巨大，例如2018年的3%和1994年的6%。

Emanuel的研究表明，自2020年债券牛市结束以来，股市累计上涨显著。然而，当10年期国债收益率超过4.5%时，股市表现不佳；超过4.75%时，跌幅更大。他警告称，若收益率突破5%，可能对牛市构成更大威胁。

尽管面临挑战，Emanuel对2025年后期的股市前景仍持乐观态度，预计标普500指数有望在短期调整后达到6800点。但他强调，以上分析仅供参考，投资需谨慎。