2024年电力行业复盘与2025年投资展望：现货市场与并购重组驱动行业变革

摘要： 2024年电力行业表现分化，水电和核电涨幅显著，主要受益于利率下行和市场对红利资产的偏好，以及水电来水改善和核电远期成长性确定性。火电受煤价下行推动盈利能力修复，涨幅也较为突出。而...

2024年电力行业表现分化，水电和核电涨幅显著，主要受益于利率下行和市场对红利资产的偏好，以及水电来水改善和核电远期成长性确定性。火电受煤价下行推动盈利能力修复，涨幅也较为突出。而绿电板块则受消纳和电价压力影响，出现业绩和估值双杀，但风电表现相对优于光伏。

展望2025年，电力现货市场将全面铺开，这将改变电力行业的定价机制，强化供需对电价的影响。煤价中枢下移的背景下，市场煤占比高、布局需求旺盛省份的火电企业盈利能力有望得到支撑。火电企业凭借其强大的调节能力，有望在峰谷价差中获得溢价。然而，新能源发电企业在现货市场中可能面临折价困境。

此外，电力央企并购重组有望加速。五大发电集团未上市装机占比仍然较大，未来整合平台将有望迎来优质资产注入，装机增长弹性较大的电力整合平台值得关注。

投资策略方面，建议关注以下几个方向：1）受益于供需定价逻辑演绎的火电企业，特别是市场煤占比高、布局需求旺盛地区的企业，以及调节能力强的火电机组；2）并购重组带来的优质资产注入机会，关注装机增长弹性大的电力整合平台；3）具有红利属性的水电、核电板块以及部分高股息率的火电企业；4）部分存在盈利和估值修复机会的企业。

风险提示：政策推进不及预期、电力需求不及预期、煤炭价格大幅波动以及自然资源条件不及预期等风险均需关注。