天富龙IPO悬疑：循环经济是馅饼还是陷阱？警惕环保风险与财务迷雾

author 04-24 454 抢沙发

默认

摘要： 天富龙IPO在即：循环经济的“馅饼”还是“陷阱”？命运之轮：扬州天富龙的上市豪赌扬州天富龙，这家名字略显拗口的再生涤纶企业，历经交易所的层层拷问，终于要站上IPO的舞台。2...

天富龙IPO在即：循环经济的“馅饼”还是“陷阱”？

命运之轮：扬州天富龙的上市豪赌

扬州天富龙，这家名字略显拗口的再生涤纶企业，历经交易所的层层拷问，终于要站上IPO的舞台。2024年4月23日，无疑将是决定其命运的关键日子。我向来对这种“循环经济”概念的企业抱有戒心，总觉得其中掺杂着太多政策红利和“讲故事”的成分。天富龙的招股书，洋洋洒洒数百页，试图描绘一个美好的“绿色未来”，但字里行间却掩盖不住一些令人不安的细节。

招股书背后的“纸牌屋”：风险暗流涌动

天富龙试图通过上市融资，扩大产能，进一步巩固其在再生涤纶短纤维市场的地位。这听起来很美好，符合当下“碳中和”的大趋势。但仔细剖析其财务数据、业务模式，以及那条隐秘的供应链，你会发现，这更像是一座用纸牌搭建的“城堡”，看似宏伟，实则摇摇欲坠。我并非要一棍子打死这家企业，只是觉得，在资本市场，风险往往隐藏在最华丽的辞藻之下。天富龙能否经受住市场的考验，我持保留态度。

业绩“变脸”：膜级聚酯切片真的是灵丹妙药？

暴增的“副业”：一场豪赌还是战略转型？

2021年到2023年，天富龙的“其他销售收入”，也就是那个膜级聚酯切片业务，像坐了火箭一样，从区区几百万飙升到两亿多，占比也从可以忽略不计的0.11%蹿升到14.46%。公司美其名曰“产能利用优化”，说白了就是想方设法多赚钱。可这“优化”的背后，却让人疑窦丛生。我总觉得，这种短期内爆发式增长的业务，往往隐藏着不可持续的风险。

光伏寒冬：薄膜需求下滑的达摩克利斯之剑

天富龙声称，他们的膜级聚酯切片瞄准的是光伏、光学这些“高端市场”。没错，光伏产业曾经风光无限，但现在呢？产能过剩、价格暴跌，整个行业都卷成了“血海”。在这种大环境下，光伏薄膜的需求还能坚挺多久？一旦光伏行业的需求下滑，天富龙这块“副业”很可能变成烫手山芋，到时候巨额存货减值，恐怕是难以避免的噩梦。

行业龙头“陨落”：前车之鉴敲响警钟

别以为我危言耸听，看看光伏胶膜领域的龙头企业福斯特就知道了。去年，他们的光伏胶膜业务量是上去了，但价格却大幅下跌，最终导致营业收入和毛利双双下滑。前车之鉴，后事之师。天富龙的膜级聚酯切片业务，真的能逆势而上，成为拯救业绩的“灵丹妙药”吗？我对此深表怀疑。在我看来，这更像是一场孤注一掷的豪赌，胜算几何，实在难以预测。

毛利率“跳水”：成本黑洞与定价权的“镣铐”

原材料采购的“罗生门”：个体户背后的秘密

天富龙的核心产品，再生有色涤纶短纤维，毛利率一路下滑，从2020年的36.15%跌到2023年的30.39%。公司解释说是因为原材料价格上涨，但这种解释苍白无力。同行优彩资源的毛利率一直稳在25%-28%，为什么你天富龙就hold不住呢？问题很可能出在原材料采购上。天富龙超过90%的再生PET原料都从个体工商户采购，而这些个体户的报价波动剧烈，甚至出现个体户单价比公司户还低的情况。公司解释说是因为“泡料品种差异”，但这理由实在难以让人信服。要知道，个体户交易的透明度极低，这里面是否存在通过关联方调节成本的空间？谁也说不准。

供应链的“阿喀琉斯之踵”：个体户合规性难题

更让人担心的是，这些个体户供应商的合规性如何保证？废旧纺织品回收是个灰色地带，一旦监管收紧，天富龙的供应链很可能面临“断链”危机。到时候，别说扩大产能，恐怕连正常的生产经营都难以维持。在我看来，天富龙的供应链就像一个随时可能爆炸的“定时炸弹”，一旦引爆，后果不堪设想。

税收优惠“续命”：虚假的繁荣与真实的危机

政策依赖症：高新技术企业资质的“皇帝新装”？

天富龙的利润，很大一部分是靠税收优惠“输血”得来的。资源综合利用增值税退税，高新技术企业所得税优惠，加起来占利润总额的30%以上。要是没有这些优惠政策，天富龙的利润直接“腰斩”。这种对政策的依赖，让我非常担忧。更让我觉得可疑的是，天富龙的研发费用率只有3.5%-3.6%，低于行业平均水平，但却能年年通过高新技术企业的资质审核。这就像穿着一件“皇帝的新装”，看似光鲜亮丽，实则不堪一击。

研发投入的“障眼法”：技术护城河的虚与实

交易所也注意到了这个问题，在两轮问询中，都要求天富龙说明“研发投入与核心技术竞争力的匹配性”。但天富龙的回复，始终没有披露具体的研发成果转化数据。所谓的“化学法再生聚酯技术”，到底有多先进？能否真正支撑起天富龙的行业领先地位？我对此深表怀疑。在我看来，天富龙的技术护城河，很可能只是一个用来掩盖真实盈利能力的“障眼法”。

环保“滑铁卢”：招股书的“欲盖弥彰”

环保合规的“雷区”：高压之下的生存考验

对于化工企业来说，环保就是悬在头顶的达摩克利斯之剑。尤其是在环保要求日益严苛的今天，环保投入直接关系到企业的生存。天富龙在招股书中也承认，如果环保治理、“三废”排放不达标，就会受到处罚，影响生产经营。同时，他们还信誓旦旦地保证，公司不存在环保违法行为。但事实果真如此吗？

数据打脸：环保污点难掩盖

通过绿网查询，我发现天富龙集团和它的全资子公司，扬州天富龙科技纤维有限公司，都存在排放超标的问题。2024年第二季度，天富龙集团的污水排放多次超标，甚至有两次超标超过标准4倍！这可不是小问题。

历史“污点”：环保罚单如影随形

更严重的是，扬州天富龙科技纤维有限公司在2024年第一季度，二氧化硫、烟尘等排放严重超标，违规排污记录多达60余条！而且，这家公司在2017年还因为废水超标排放被环保局罚款。这些环保污点，天富龙在招股书中只字未提，这不是“欲盖弥彰”吗？在我看来，天富龙的环保问题，就像一颗埋在地下的“地雷”，随时可能引爆，给公司带来巨大的风险。

监管“拷问”：财务数据的“雾里看花”

贸易商的“谜之操作”：数据缺失的信任危机

交易所的两轮问询函，简直就像一把锋利的手术刀，直指天富龙的要害。其中一个关键问题，就是天富龙对贸易商的依赖。前十大贸易商的销售占比超过50%，但部分客户却拒绝提供进销存数据。天富龙解释说“期末库存无异常”，但这种说法缺乏第三方佐证，难以让人信服。这些贸易商到底在干什么？他们是不是在“囤货”？这些疑问，就像一团迷雾，笼罩在天富龙的财务数据之上。