豪賭還是陷阱？漢桑科技IPO背後的驚天秘密！

摘要： 汉桑科技IPO前瞻：一场高风险的资本豪赌？汉桑科技，这家标榜深耕高端音频领域二十余年的企业，即将在2025年3月14日迎来IPO的关键节点。深交所创业板上市审核委员会将对其进行...

汉桑科技IPO前瞻：一场高风险的资本豪赌？

汉桑科技，这家标榜深耕高端音频领域二十余年的企业，即将在2025年3月14日迎来IPO的关键节点。深交所创业板上市审核委员会将对其进行审议，决定其能否成功登陆资本市场。然而，围绕这家公司的争议，远比其招股说明书上粉饰的“创新”二字要复杂得多。

技术成色几何？高端音频的“伪命题”

汉桑科技自诩专注于高端音频产品和音频全链路技术解决方案，产品线涵盖高性能音频产品、创新音频和AIoT智能产品。但问题是，什么是“高端音频”？在消费电子领域，价格从来不是定义“高端”的唯一标准。真正的“高端”应该体现在技术创新、音质表现、用户体验等多个维度。而汉桑科技在这几个方面，似乎都缺乏足够说服力的证据。

诚然，招股书中列举了音频信号处理、音频传输及系统智能化等核心技术。然而，这些技术并非汉桑科技独有。在音频领域，掌握核心技术的企业众多，例如杜比实验室（Dolby Laboratories）在音频编码和降噪技术方面拥有绝对优势，索尼（Sony）在音频硬件和声学设计方面积累深厚。相比之下，汉桑科技的技术优势并不明显。

更令人担忧的是，汉桑科技的产品更多集中在家庭、商用、车载等“应用场景”，而非对音质本身进行革命性提升。这不禁让人怀疑，其所谓的“高端音频”，不过是在传统音频设备上叠加了一些智能化功能，然后贴上“高端”标签而已。这种“新瓶装旧酒”的做法，很难真正打动对音质有极致追求的消费者。

业绩波动：增长的“遮羞布”与风险的“放大镜”

招股书显示，汉桑科技近年来业绩出现一定波动，2023年营收和净利润均有所下滑。尽管2024年上半年有所回升，但这更像是为了IPO而进行的短期冲刺，难以掩盖长期存在的经营风险。

财务数据的波动，反映了汉桑科技在市场竞争中的脆弱性。在快速变化的消费电子市场，企业需要不断创新，才能保持竞争力。而汉桑科技的产品同质化程度较高，缺乏核心竞争力，很容易受到竞争对手的冲击。

此外，汉桑科技对第一大客户Tonies GmbH存在较高的依赖。2024年上半年，来自该客户的收入贡献超过总收入的50%。这种过度依赖单一客户的风险，在财务报表中暴露无遗。一旦Tonies GmbH的订单减少，或者转向其他供应商，汉桑科技的业绩将受到严重影响。这种“把鸡蛋放在一个篮子里”的做法，无疑增加了投资者的风险。

更令人不安的是，汉桑科技的境外收入占比极高，接近100%，主要集中在北美洲、欧洲等地区。这种高度依赖海外市场的业务结构，使得公司在面临国际贸易环境变化时，业绩极易受到冲击。近年来，国际贸易摩擦不断，地缘政治风险加剧，汉桑科技的海外业务面临着巨大的不确定性。

分红疑云：一场精心策划的“财富转移”？

汉桑科技在IPO前大手笔分红，总额超过5.6亿元人民币，其中实控人王斌夫妇拿走了约4.75亿元。与此同时，公司又计划募资2.8亿元用于补充流动资金，这种“左手分红、右手募资”的操作，引发了市场对于公司资金状况和募资必要性的质疑。

从财务角度来看，高分红会减少公司的留存收益，降低公司的净资产。而补充流动资金，则需要占用公司的现金流，增加公司的财务成本。这种“拆东墙补西墙”的做法，并不能真正解决公司的财务问题。

更重要的是，高分红背后可能隐藏着更深层次的利益输送。实控人王斌夫妇通过高分红，将公司的大部分利润转移到个人名下，然后再通过IPO套现，实现个人财富的快速增长。这种做法，损害了中小股东的利益，也破坏了资本市场的公平性。

股权集中：权力失衡与公司治理的隐患

汉桑科技实际控制人及其一致行动人合计控制超过90%的股份，股权集中度极高。虽然集中的股权有利于决策效率，但也可能带来公司治理方面的风险。

在股权高度集中的情况下，小股东的话语权被大大削弱，难以对公司的决策产生实质性影响。实控人很容易利用其控制地位，做出有利于自身利益，但不利于公司发展的决策。例如，高分红就是一个典型的例子。

此外，股权集中还容易滋生内部人控制，导致公司治理失效。实控人可能会利用其控制地位，任命亲信担任公司高管，形成“裙带关系”，导致公司管理混乱，效率低下。

汉桑科技的IPO之路，充满了不确定性。高风险的业务模式、业绩波动、分红疑云、股权集中等问题，都将成为上市委审核的重点。汉桑科技能否顺利过关，还有待观察。但可以肯定的是，对于投资者而言，投资汉桑科技，无异于一场高风险的资本豪赌。